金價走低也在冷卻老百姓對這個硬通貨的投資熱情，黃金生產企業(yè)與黃金珠寶零售業(yè)將不可避免地受到波及。黃金價格下跌正在倒逼黃金生產企業(yè)轉型，提高技術和管理精細度。未來將更多采用機械化操作，提高勞動效率。對于毛利偏低的下游零售企業(yè)，提高產品附加值是關鍵。

 

　　漲價十年如今承壓

 

　　自2008年金融危機以來，美國經濟逐步復蘇，歐洲仍陷于債務危機泥沼，日本也在經濟萎縮的泥潭中無法自拔。而中國經濟增長速度也在放緩。

 

　　業(yè)內人士認為，隨著美國經濟復蘇逐步確認和QE3的逐步退出，美元在后市仍可能走強。伴隨著美元的強勢表現，將是黃金價格的逐步走低。申萬期貨分析師向記者表示，黃金從2001年發(fā)動行情以來，總體穩(wěn)步上漲。無論從基本面還是技術面來看，目前黃金價格都面臨下調的壓力。

 

　　某券商策略分析師向記者表示，“黃金十年”主要是因為在2001-2011年世界經濟的持續(xù)增長，而黃金作為硬通貨，其產出速度跟不上經濟增長步伐，導致黃金價格單邊上漲。從歷史來看，雖然世界經濟在2007年見頂，但由于隨后QE1和QE2的出臺，以及北非與西亞政局動蕩，再度導致黃金需求量上升。這種狀況一直維持到2011年；由于世界經濟初步企穩(wěn)，美國經濟復蘇勢頭明顯，各國需求減少，而儲備黃金量一直在上升，“黃金十年”或壽終正寢。該人士認為，從技術面分析，未來黃金的趨勢將是震蕩下跌，其價格甚至可能跌破1200美元/盎司。

 

　　相關產業(yè)好景難再

 

　　在金價走低的背景下，黃金珠寶零售業(yè)受到一定沖擊，其終端售價未來將面臨嚴峻的考驗。但業(yè)內人士指出，黃金珠寶零售業(yè)并不是黃金的生產者，雖然終端售價在逐步走低，但其進價方面的壓力也將得到緩解。

 

　　東興證券黃金分析師向記者表示，由于金價的下跌，國內老百姓對黃金的投資熱度較前幾年逐步冷卻。需求下降的背后是整個行業(yè)蛋糕的縮減，整個黃金零售市場規(guī)模面臨下滑。由于進貨端和銷售端會有一定的抵充，現在黃金珠寶行業(yè)的實際利潤情況現在還難以估算，但在市場規(guī)模萎縮的大前提下，自身經營結構調整比較到位的企業(yè)將會是贏家。

 

　　相對于黃金珠寶零售業(yè)的復雜情況，單純的黃金生產企業(yè)受到的打擊更為嚴重。雖然在黃金產業(yè)鏈中，上游生產企業(yè)的盈利能力最強，但由于用工成本上漲，采礦難度加大，業(yè)務較為單一，未來黃金開采與生產企業(yè)的凈利潤將面臨較大壓力。

 

　　在目前A股上市中，相關企業(yè)的經營狀況不甚理想，紫金礦業(yè)去年凈利潤下滑9%，山東黃金與中金黃金去年三季度業(yè)績均未達到市場預期。

 

　　及時調整方能主動

 

　　對于黃金珠寶零售業(yè)來講，相關企業(yè)想要維持利潤增長，提高其產品的附加值是當務之急。有業(yè)內上市公司負責人向記者表示，公司黃金首飾業(yè)務占比接近50%，金價的下跌對公司業(yè)績確實會構成影響，但還沒有相關評估與測算數據可以提供，公司將采取提高產品附加值的方式來維持利潤增長。而在進貨端，該負責人表示，公司之前一直都采取套期保值的方式規(guī)避價格波動，但如果黃金價格再繼續(xù)走低，其進貨方面的政策將適時調整。該人士透露，在提高產品附加值后，其黃金首飾的毛利率將基本可以達到15%。上海的兩家業(yè)內上市公司人士則向記者表示，由于黃金下跌的原因太過復雜，公司目前無法評估其對公司未來業(yè)績構成的影響。

 

　　作為國內儲備量第二、產量第三的企業(yè)，山東黃金近年來業(yè)績仍然維持一定增長。但業(yè)內人士表示，維持增長的主要原因是產量增大，同時2011年金價見頂以來，其市場均價下跌幅度較為緩和，使得公司利潤仍得到一定支撐。該人士認為，雖然黃金上游生產企業(yè)的毛利率普遍超過4成，但黃金價格的走低將直接對紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金等企業(yè)構成不利影響。從業(yè)績表現看，業(yè)內企業(yè)增速要么明顯低于市場預期要么負增長，且短期內其凈利潤走勢很難改變。

 

　　山東黃金旗下山東黃金礦業(yè)（萊州）精煉廠廠長王德煜向記者表示，近年來金價走低正在倒逼上游企業(yè)轉型，由于開源遭到阻力，節(jié)流成為了業(yè)內企業(yè)守住利潤的一條出路。公司目前在控制招工人數，通過精細化管理來降低用人和財務費用。未來將多采用機械化操作，提高勞動效率。

 

　　對于集中采購現代化機械會造成當期費用過高的問題，王廠長表示，短期內確實會對財務數據造成一定影響。但近幾年來，工資上漲的幅度已超過了機械的累計折舊率，購買現代化機械從事開采相對劃算。王廠長表示，黃金生產企業(yè)之間的產品并無差異性，在金價下跌的情況下，采取現代化的機械開采和精細的管理模式、提升出礦品位、進一步擴大產能等是未來必須面對的問題。

 

　　此外，對于涉及金礦資產注入的上市公司，信達證券分析師范海波認為，由于企業(yè)對礦產評估采取中期價格的均價來制定，黃金價格如果不急跌，對相關資產的估值構成的沖擊有限。

 

　　近期黃金走勢一波三折，即使伯南克表態(tài)會延續(xù)寬松政策，美國啟動支出削減機制，也未能激起足夠的做多熱情，金價經過短暫反彈后重新回到1600美元/盎司下方。筆者認為，隨著美國經濟好轉，市場避險需求弱化及美元走強，黃金后市將進入弱勢盤整階段。

 

　　美歐前景迥異

 

　　自去年美聯儲重新啟動量化寬松政策以來，美國經濟始終處在穩(wěn)步復蘇過程中。美國制造業(yè)今年重新進入擴張狀態(tài)，2月份ISM制造業(yè)PMI值逼近一年來高點；房產市場正在逐步改善，1月份新屋銷量激增15.6%，創(chuàng)出2008年7月以來新高；消費者慢慢走出財政懸崖影，2月密歇根大學消費者信心指數錄得77.6，較去年12月的72.9有明顯回升。在經濟回暖背景下，市場資金更樂于選擇高風險資產以求獲得高回報，道瓊斯指數更是創(chuàng)下歷史新高。

 

　　結合近一段時間美國強勁的經濟數據來分析，我們認為，盡管短期內美聯儲不大可能退出量化寬松政策，但是最終退出時間會較市場預期提前。因此，美國經濟穩(wěn)步復蘇淡化了避險需求和寬松利好，對黃金反彈產生一定阻力。

 

　　歐元區(qū)PMI值略有回升，經濟景氣度好轉，但仍存潛在的危機復燃因素，其中較高失業(yè)率可能造成債務國再度陷入困境。歐元區(qū)1月失業(yè)率已升至11.9%，接連幾個月刷新歷史新高，希臘和西班牙年輕人失業(yè)率更高達59.4%和55.5%。另外，意大利、西班牙今年2—4月面臨國債到期高峰，法國主權信用評級可能被下調，也可能使危機復燃。若歐元區(qū)再次出現債務危機，那么將造成更多的資金拋棄歐元流向美元資產，推高美元匯率，從而利空黃金走勢。

 

　　資金看淡后市

 

　　近幾月以來，美國黃金期貨投機凈多頭寸處在減少趨勢中。截至2月26日當周，黃金投機凈多持倉為116599手，位于去年最低水平附近，非商業(yè)空頭持倉則處于近年來最高位。最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust今年前兩個月的持倉減少93.33噸，是較為罕見的，并且進入3月后仍在減少�？傮w上，投機資金和ETF所代表的長線資金均對黃金后市比較悲觀。

 

　　黃金在貨幣超發(fā)、利率維持低位下，長期仍有重拾升勢可能。但目前，由于美國經濟穩(wěn)步復蘇使得市場風險偏好上升，量化寬松政策退出的時間可能較市場預期提前，以及美元走強，金價后市將進入弱勢盤整階段。

 

　　技術上看，短期1600美元/盎司整數關口附近有較大壓力。建議投資者背靠1600美元/盎司逢高滾動做空。