我們對(duì)黃金長(zhǎng)期走勢(shì)仍持偏空看法，黃金自2011年見(jiàn)頂后可能就在構(gòu)筑復(fù)雜的頭部區(qū)間，正如在本世紀(jì)初期構(gòu)筑長(zhǎng)期熊市底部區(qū)間一樣，可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，買入持有不再是最優(yōu)策略。

　　四季度以來(lái)，國(guó)際黃金大約調(diào)整10%，近期因美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題而有所企穩(wěn)，美元上沖81關(guān)口后回調(diào)也減輕黃金調(diào)整壓力。短期來(lái)看，黃金可能重新測(cè)試1800美元一帶的年內(nèi)高點(diǎn)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，美元和美國(guó)國(guó)債收益率趨勢(shì)性走強(qiáng)將限制黃金上升高度。

　　自2008年下半年以來(lái)，美元基本確立以73—75為核心的中長(zhǎng)期底部區(qū)間。美元保持強(qiáng)勢(shì)的原因主要有三方面。第一，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字改善。自上世紀(jì)90年代起，美國(guó)經(jīng)常賬戶開(kāi)始出現(xiàn)貿(mào)易赤字，并在中國(guó)加入WTO后惡化，在金融危機(jī)前達(dá)到頂峰，但金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字開(kāi)始趨勢(shì)性收窄，美國(guó)服務(wù)貿(mào)易全球化將持續(xù)改善美國(guó)未來(lái)貿(mào)易環(huán)境。第二，美國(guó)財(cái)政赤字改善。盡管當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字并未出現(xiàn)縮小趨勢(shì)，但其近年來(lái)發(fā)散型的走勢(shì)無(wú)疑不可持續(xù)。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室對(duì)國(guó)債占GDP比重的預(yù)測(cè)是從當(dāng)前80%降至2020年60%。第三，對(duì)比歐洲和日本的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，美國(guó)綜合競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)疑是相對(duì)偏強(qiáng)的。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣寬松至極限，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的中長(zhǎng)期底部在今年基本探明，區(qū)間在1.4%—1.5%。我們認(rèn)為美國(guó)國(guó)債收益率將走強(qiáng)的主要原因有三點(diǎn)。第一，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)面臨收縮流動(dòng)性壓力。盡管美聯(lián)儲(chǔ)承諾將極低利率維持到至少2014年，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策遲早面臨轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為市場(chǎng)利率水平可能提前攀升，最早可能在明年。第二，全球通脹中樞上升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型決定了勞動(dòng)力成本將長(zhǎng)期上漲，危機(jī)前全球經(jīng)濟(jì)一度享受的低通脹、高增長(zhǎng)環(huán)境可能難以重現(xiàn)。中國(guó)通脹中樞上移將推高全球物價(jià)水平，疊加今年以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松，我們認(rèn)為明年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨一定通脹壓力，或倒逼市場(chǎng)利率上行。第三，美國(guó)國(guó)債的最大購(gòu)買力量在削弱。中日及海灣國(guó)家一向都是美國(guó)國(guó)債最大買家。隨著中日貿(mào)易盈余的減少及外匯配置多元化，兩大美國(guó)國(guó)債買家購(gòu)買力將逐步削弱。

　　整體而言，短期預(yù)計(jì)國(guó)際金價(jià)波動(dòng)區(qū)間為1650—1800美元，中期來(lái)看，不排除黃金再度考驗(yàn)歷史高點(diǎn)，但我們對(duì)黃金長(zhǎng)期走勢(shì)仍持偏空看法，黃金自2011年見(jiàn)頂后可能就在構(gòu)筑復(fù)雜的頭部區(qū)間，正如在本世紀(jì)初期構(gòu)筑長(zhǎng)期熊市底部區(qū)間一樣，可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，買入持有不再是最優(yōu)策略。